50ETF期权备兑开仓策略获取了一种50指数强化收益的捷径，该策略在持有人50ETF的同时备兑开仓售出虚值看涨期权来取得期权酬劳的强化收益。具备策略非常简单、管理成本较低、收益强化效果平稳等优点。此外，50、300期权可利用相关性作为给定股票池的强化收益工具。

50ETF期权备兑开仓策略的收益强化效果：不择时的情况下，能构建年化5.5%左右的收益强化效果；择时情况下，能构建年化8.2%左右的收益强化效果。建议公募基金正式成立50、300指数的期权备兑策略指数ETF，以较低的管理成本来构建平稳的强化收益。股票人组的拟合强化收益方案设计：本质是对市场大幅度下跌行情的择时问题，期权末端可视作全然的买期权策略，该策略更加倚赖择时。建议在50、300、800等指数强化产品中，考虑到配备10%的资金用作买期权强化收益，比较10%的资金占用成本而言买期权的强化收益效果性价比很高。

本质上，我们更加引荐利用ETF展开备兑开仓策略，该策略收益强化效果更加平稳，无保证金闲置，且可以自由选择不择时。该策略是在美国市场应用于最少的期权策略，建议制成策略指数ETF，以其平稳的收益强化效果作为股指ETF的替代品更有投资者配备。此外，建议在备兑策略中配上择时来提升强化收益的稳定性。而在现有的以多因子选股居多的指数强化产品中，建议以10%的资金配备买期权策略来强化收益(期权与股票末端彼此之间影响)，当然该策略倚赖一定的择时，网卓新闻网，但从10%的资金能构建的强化效果来看性价比是很高的，而且指数下跌时期往往是多因子选股展现出较好而备兑策略展现出很差的时期，期权末端与股票端的收益强化效果在时间序列上是有序的，不利于减少后撤提升净值稳定性，多强化收益策略配备也构建了有所不同策略的集中。

建议投资基金基金在指数强化产品中考虑到部分配备基于择时的买期权策略来额外强化收益。指数强化新途径：变换期权备兑策略与300、500指数强化有所不同，50指数强化无法在50指数低集中度的股票池中挑选出充足多有效地的因子，故50指数强化产品较较少。随着期权的上市和成熟期，可以利用期权的备兑策略来强化收益，而且期权可以作为额外变换部分不阻碍选股端的操作者，即期权可以作为传统选股指数强化策略的额外强化部分。

2019年12月23日中国上市了300指数的ETF和股指期权，但300涉及期权刚刚上市缺少历史数据回测策略长年展现出。这里我们回测50ETF期权备兑策略，50ETF期权的涉及策略设计在300指数上有很强的参照意义。

期权的备兑看涨策略，即在持有人现货多头的同时，售出虚值看涨期权，赚期权酬劳作为收益强化来源。备兑策略设计如下：(1)合约期限自由选择上，用近月合约展期，并在期权合约届满前N天展期。

(2)行权价自由选择上，根据虚值度(OTM)来自由选择期权。若开仓日没适当虚值度的期权，则不展开备兑，因为这种情况往往是市场较慢下跌的情况，买期权亏损的概率较小。(3)择时。

在择时情况下，若辨别正处于大幅度下跌期，则对备币值期权末端平仓(多余资金改以持有人现货)，待下跌期完结后再备币值开仓。备兑策略的回测，挑选50全收益指数作为强化基准，考虑到ETF和期权1:1备兑，在ETF的除息日和收益日，展开人组再行均衡。

本文探讨于期权备兑策略如何构建平稳的强化收益，主要考虑到不择时、择时两种情况下的拟合备兑策略。以此问中国市场否能用期权备兑、备兑策略能否构建收益强化、收益强化效果否平稳、如何结构拟合备兑策略等问题。

期权备兑策略：不择时备兑策略有两个参数虚值度OTM、届满提早平仓天数N。N的拟合参数在7左右，这一点应当没争议。而OTM的拟合参数在0.02至0.06的范围左右，虚值度的自由选择至关重要，太低不会在行情下跌时大幅度跑完赢指数，太高的话期权酬劳太低强化收益效果较强。

本质是必须对大幅度下跌的行情展开择时。我们重点实地考察N=7，OTM在0.02至0.06的范围内的强化收益效果，重点是拒绝长年收益强化效果平稳。

图表 1 ：50ETF期权备兑策略有所不同OTM下的策略展现出(2015-3-26至2019-12-31)策略总收益率年化收益率年化超额收益年化波动亲率年化夏普仅次于后撤50全收益指数30.10%5.80%—24.24%0.16-43.80%OTM=0.0256.82%10.13%4.32%20.85%0.39-34.74%OTM=0.0459.00%10.45%4.65%22.38%0.38-35.80%OTM=0.0664.90%11.32%5.52%25.24%0.37-36.89%资料来源：东证衍生品研究院较低虚值度(OTM=0.02、0.04)的的补币值人组，期权酬劳较高，因此在市场没大上涨时净值快速增长较慢，但一旦大上涨也不会大幅度跑完赢指数，因此收益强化部分波动较小。在不择时的情况下，OTM为0.06的强化收益效果长年来看更为平稳，由于其元神值高，大幅度跑完赢指数的情况较较少，长年构建了平稳的收益强化效果，2015年3月以来平稳跑完输掉较低虚值度的备兑人组。

期权备兑策略：择时拟合备兑策略本质是必须对市场大幅度下跌行情展开择时。在市场大上涨时，防止备兑开仓，仅有持有人现货；在市场小幅下跌或暴跌时，备兑策略售出虚值看涨期权来强化收益。策略关键是对大幅度下跌行情的择时。

这里我们利用非常简单的股指CTA模型(量价信号择时)对大幅度下跌行情展开择时，这里只关心下跌信号。在模型收到看多信号期间，不售出期权，仅有持有人现货本身。

与前面不择时情况下回测的过程一样，我们某种程度考虑到N和OTM两个参数。N拟合参数依然在7左右，而OTM在0.01至0.05范围内较优。图表 2 ：50ETF期权备兑策略择时有所不同OTM下的策略展现出(2015-3-26至2019-12-31) 策略总收益率年化收益率年化超额收益年化波动亲率年化夏普仅次于后撤50全收益指数30.10%5.80%—24.24%0.16-43.80%OTM=0.0181.09%13.58%7.77%24.09%0.48-35.80%OTM=0.0284.40%14.02%8.22%25.24%0.48-35.98%OTM=0.0378.67%13.25%7.45%25.47%0.44-35.98%OTM=0.0472.51%12.40%6.60%25.36%0.41-37.02%OTM=0.0570.75%12.15%6.35%25.90%0.39-36.93%资料来源：东证衍生品研究院虚值度OTM为0.02时强化收益效果最差，年化强化收益在8.2%左右。

只是在2015年下跌的最高点大幅度跑完赢指数。长年来看，有所不同虚值度的备兑策略皆可以平稳跑完输掉50全收益指数，可以取得平稳的收益强化效果。由于这里带上择时，通过择时回避了大幅度下跌的行情，虚值度2%时期权费更高，收益强化效果最差。

在择时的情况下，有所不同虚值度的备兑开仓策略的强化收益展现出更为相近(择时已回避大量下跌行情)，收益强化效果长年来看更为平稳，其中2%虚值度长年展现出较好。值得一提的是，有可能并不是所有行情都能通过择时精确辨别，2015年的下跌最高点经常出现了备币值策略短时间大幅度跑完赢指数的现象。

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